Tareno View April 2025
Veröffentlicht: 07.04.2025
Politik und Kapital auf neuen Wegen
Das erste Quartal 2025 war auf beiden Seiten des Atlantiks von markanten politischen Kurswechseln geprägt. In den USA bremst die neue Regierung die eigene Wirtschaft mit protektionistischen Massnahmen und einem harten Sparkurs. In Europa hingegen führen die geopolitischen Herausforderungen und der Druck aus Washington zu überfälligen Investitionen in Verteidigung und Infrastruktur. In der Folge verschieben sich die Kapitalströme – weg von den USA, hin zu Europa. Diese Umschichtung hat an den Märkten deutliche Spuren hinterlassen. Während europäische Aktien im ersten Quartal um 6% zulegten, verloren US-Aktien ‑4%.
Einmal mehr zeigt sich: Ein breit diversifiziertes Portfolio schützt vor Überraschungen. Für langfristig orientierte Anleger gilt es, sich nicht von Schlagzeilen leiten zu lassen, sondern das grosse Ganze im Auge zu behalten. Denn früher oder später wird das Thema Zölle wieder in den Hintergrund rücken, die Unternehmen werden sich an die neuen Regeln im Welthandel anpassen und andere Themen, wie zum Beispiel die positiven Aspekte der Trump-Agenda, werden wieder stärker im Fokus stehen.
Makroökonomisches Umfeld
Politische Richtungswechsel
Riskante US-Politik
Dass Donald Trump, kaum im Amt, erneut Zölle erhebt, überrascht kaum – wohl aber das Tempo und der Umfang. In den ersten zwei Monaten seiner zweiten Amtszeit hat er den effektiven US-Zollsatz von 2% auf rund 8% vervierfacht – Tendenz steigend. Damit liegen die Zölle bereits deutlich über dem Niveau seiner ersten Amtszeit und auf dem höchsten Stand seit dem Zweiten Weltkrieg. Entgegen der bis vor kurzem weit verbreiteten Annahme scheinen Zölle für die Trump-Administration nicht nur ein Verhandlungsinstrument zu sein, sondern das Mittel der Wahl für eine umfassende Reindustrialisierung Amerikas.
Wie auch immer Trumps Strategie im Detail aussehen mag, die Nebenwirkungen des chaotischen Handelskriegs sind in den Stimmungsindikatoren bereits deutlich spürbar: Verunsicherte Unternehmen, sinkende Konsumentenstimmung und steigende Inflationserwartungen. Auch wenn die Fundamentaldaten insgesamt noch auf ein ansprechendes US-Wirtschaftswachstum hindeuten, sind die Risiken einer stärkeren konjunkturellen Abkühlung und einer sich wieder beschleunigenden Inflation gestiegen.
Europa mit neuer Dynamik
Gleichzeitig vollzieht sich in Europa ein grundlegender Politikwechsel. Deutschland lockert angesichts der globalen Spannungen die Schuldenbremse – mit dem Ziel, sowohl die Verteidigungsausgaben als auch die Investitionen in die vernachlässigte Infrastruktur massiv zu erhöhen. Zinssenkungen, sinkende Energiepreise und ein möglicher Waffenstillstand in der Ukraine könnten der seit Jahren stagnierenden europäischen Wirtschaft weitere positive Impulse geben.
Mit dem wirtschaftspolitischen Kurswechsel verschiebt sich die Wachstumsdynamik: Während die USA an Schwung verlieren, zeigt Europa Aufwärtstendenzen.
Marktkommentar
Kapital kehrt zurück nach Europa
Hält die Trendwende an?
In den letzten Jahren war der US-Markt ein Magnet für globales Kapital, getragen von einem unerschütterlichen US-Konsum und einem beeindruckenden Gewinnwachstum im Technologiesektor. In unserer letzten Ausgabe haben wir auf das abnehmende Aufwärts- und zunehmende Enttäuschungspotenzial von US-Technologieaktien hingewiesen und empfohlen, bei hoher Portfoliokonzentration einen Teil der Gewinne zu realisieren und in andere Marktsegmente zu diversifizieren.
Die zunehmenden Wachstumssorgen in den USA führten zu massiven Kapitalrückflüssen nach Europa und in andere Märkte. Besonders betroffen waren amerikanische Technologieaktien. Auf der anderen Seite verzeichneten die europäischen Aktienmärkte zum Teil zweistellige Kursgewinne. Die Umschichtung von Kapital zeigt sich auch an den Devisenmärkten – der US-Dollar hat seit Jahresbeginn gegenüber dem Euro um 4,5 % abgewertet.
Ist diese Kapitalverschiebung und Outperformance von Europa zu den USA nachhaltig oder handelt es sich um eine einmalige Umschichtung nach einer übermässigen US-Positionierung?
Obwohl sich das Momentum zugunsten Europas gedreht hat, sehen wir gute Gründe, sowohl kurz- als auch langfristig in US-Aktien investiert zu bleiben:
Wachsender Widerstand: Gegen radikale Zollpläne wird sich Widerstand aus Politik, Wirtschaft und Finanzmärkten formieren. Eine Abschwächung extremer Handelsbeschränkungen scheint wahrscheinlich.
Themenwechsel: Mit zunehmender Klarheit über die neue Handels- und Fiskalpolitik wird die Unsicherheit nachlassen und die marktfreundlicheren Aspekte der Trump-Agenda wie regulatorische Erleichterungen und niedrige Steuern werden wieder in den Vordergrund rücken.
Bewertung: Der Bewertungsaufschlag für US-Aktien hat sich aufgrund der jüngsten Underperformance gegenüber dem Rest der Welt deutlich verringert.
Strukturelle Stärken der USA und Schwächen der EU: Innovationskraft, Kapitalverfügbarkeit, Unternehmertum und Marktgrösse sprechen weiterhin für die USA. Die strukturellen Schwächen der EU bleiben bestehen und die Umsetzung neuer fiskalischer Impulse braucht Zeit.
Insgesamt schätzen wir das Chancen-Risiko-Verhältnis von US-Aktien gegenüber europäischen Aktien nach dem Abbau überhöhter US-Positionen wieder als relativ ausgeglichen ein. Unsere Empfehlung lautet daher, nicht den USA oder Europa den Vorzug zu geben, sondern auf eine ausgewogene Mischung von USA und Europa (inkl. Schweiz) im Portfolio zu achten.
Anlagepolitik
Breit aufgestellt durch Turbulenzen
Gerade in einem volatilen Marktumfeld zeigen sich die Vorzüge einer ausgewogenen und langfristig ausgerichteten Allokation. Anstatt taktischer Schnellschüsse konzentrieren wir uns auf die Konstruktion von Portfolios, welche sich in unterschiedlichen Szenarien gut entwickeln können. Die breite Diversifikation über Regionen und Sektoren hinweg hat sich erneut als zentraler Stabilitätsanker erwiesen.
US-Aktien: Rückschlag als Chance
Anlegern ohne oder mit nur geringem US-Engagement empfehlen wir, die jüngsten Kursrückgänge zum schrittweisen Aufbau einer strategischen Position zu nutzen. Im Technologiesektor sind die Wachstumsaussichten intakt, nicht zuletzt dank der rasanten Fortschritte und hohen Investitionen im Bereich der künstlichen Intelligenz, während die Bewertungen einiger grosser Technologieunternehmen unter dem Durchschnitt der letzten Jahre liegen. Attraktiv sind auch US Mid Caps, welche von dem wirtschaftsfreundlicheren Teil der Trump-Agenda besonders profitieren werden.
Infrastruktur: Stabilität in bewegten Zeiten
Zur weiteren Diversifizierung und Stabilisierung unserer Portfolios haben wir kürzlich in den Swiss Life Privado Infrastructure Fund investiert.
Dieser Fonds bietet Zugang zu privaten Infrastrukturunternehmen in Westeuropa und den USA – mit Schwerpunkt auf Transport, Kommunikation und Energie. Infrastrukturanlagen kombinieren zuverlässige und stabile Erträge mit strukturellem Wachstum, das durch Digitalisierung, Dekarbonisierung und einen hohen Modernisierungsbedarf getrieben wird.
Viele dieser Eigenschaften treffen auch auf unsere neu aufgebaute Aktienposition Véolia zu. Der globale Marktführer für Umweltdienstleistungen verfügt über überzeugende Wachstumschancen, insbesondere im Bereich Wassermanagement. Die Bewertung ist im historischen Kontext günstig – ein attraktiver Einstiegszeitpunkt.
Gold: Rückführung auf Strategiegewicht
Gold hat sich erneut als wirksames Instrument zur Portfolioabsicherung und langfristigen Wertaufbewahrung bewährt. Die zahlreichen Risiken im Zusammenhang mit Inflation, Geopolitik und Staatsverschuldung haben in den letzten zwei Jahren zu einem Anstieg um 58% geführt. Während Gold ein strategischer Bestandteil unserer Portfolios bleibt, haben wir die Gewichtung wieder auf das ursprüngliche Niveau von 5% zurückgeführt, um die aufgelaufenen Gewinne zu realisieren.
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