Tareno View Januar 2025
Veröffentlicht: 13.01.2025
USA ist Trumpf
Die Märkte hangeln sich aktuell von Datenpunkt zu Datenpunkt und durchlaufen dabei ein Wechselbad der Gefühle. Nicht nur einzelne Konjunkturindikatoren, bereits Aussagen von Führungskräften grosser Unternehmen können zu aussergewöhnlichen Schwankungen an den Aktienmärkten führen. Anleger sollten sich von dieser Kurzsichtigkeit nicht verunsichern lassen. Den längerfristigen Verlauf bestimmen weiterhin die Fundamentaldaten. Die Erhöhung der Liquiditätsversorgung durch die global sinkenden Leitzinsen ist ein starker positiver Treiber für die Finanzmärkte, den man nicht unterschätzen darf. In Kombination mit der insgesamt soliden Verfassung der Weltwirtschaft und den damit steigenden Unternehmensgewinnen erhalten wir ein insgesamt robustes Bild für die Finanzmärkte.
Makroökonomisches Umfeld
Die Fed zwischen Stuhl und Bank
Wachstumstreiber Asien und USA
Die globale Wirtschaftsleistung ist in den vergangenen zwei Jahren um durchschnittlich 3,3 % gewachsen – ein Tempo, das sich den Prognosen zufolge auch in den kommenden Jahren fortsetzen wird. Allerdings ist das Wachstum ungleichmässig verteilt: Asien bleibt mit über 5% Wachstum der grösste Wachstumsmotor, während bei den Industrieländern die USA herausstechen. Die US-Wirtschaft wächst mit rund 3% weiterhin deutlich über ihrem Trend. Staatlich geförderte Investitionen in Produktionskapazitäten und Innovationen schaffen Arbeitsplätze, steigende Unternehmensgewinne, höhere Reallöhne und Vermögenszuwächse.
Europa und China kämpfen dagegen mit strukturellen Problemen. Chinas Immobilienüberangebot und staatliche Markteingriffe belasten das Wachstum. Europa leidet unter mangelnder Investitionstätigkeit und einem wenig unternehmerfreundlichen Umfeld. Wir leiten daraus zwei zentrale Thesen ab:
- Die USA werden aufgrund ihrer klaren Standortvorteile – insbesondere der Grösse des Kapitalmarktes, der Technologieführerschaft, des starken unternehmerischen Umfeldes und des homogenen Marktes – weiterhin stärker wachsen als die meisten anderen Industrieländer.
- Dank anhaltend hoher Wachstumsbeiträge aus den USA und Asien bleibt das Weltwirtschaftswachstum robust und die Rezessionswahrscheinlichkeit gering.
US-Zinssenkungszyklus zu Ende?
Die Inflation ist in den meisten Volkswirtschaften wieder in den Zielbereich der Zentralbanken zurückgekehrt, bleibt aber strukturell höher als vor dem Inflationsschock. Gründe dafür sind Arbeitskräftemangel, zunehmender Protektionismus und hohe Staatsdefizite. Insbesondere in den USA stagniert der Inflationsrückgang seit mehreren Monaten bei rund 3%. Vor diesem Hintergrund und angesichts der potenziell inflationsfördernden politischen Agenda der neuen US-Regierung dürfte es der US-Notenbank zunehmend schwerer fallen, weitere Zinssenkungen zu rechtfertigen. An den kommenden Sitzungen wird sie sich entscheiden müssen, ob sie das erhöhte Inflationsniveau tolerieren oder konsequent bekämpfen möchte. Sie versucht diesen Spagat, indem sie einen Zinspfad in Aussicht stellt, der sich an den kommenden (der Realität hinterherhinkenden) Arbeitsmarkt- und Inflationsdaten orientiert. Damit geht sie das Risiko ein, erneut zu spät zu reagieren und mit ihren Richtungswechseln starke Marktschwankungen auszulösen.
Marktkommentar
US Tech – Der Neid der Welt
Zunehmende Marktkonzentration
Die Dominanz der USA auf den globalen Aktienmärkten ist beeindruckend. Auch im Jahr 2024 übertrafen die US-Aktienmärkte die anderen Märkte deutlich. Über die letzten fünf Jahre summiert sich die Performance-Differenz zum Rest der Welt auf 65%.
Haupttreiber dieser Entwicklung sind die US-Technologiewerte. Hohe Kursgewinne haben das Gewicht der sieben grössten Technologiewerte (Apple, Microsoft, Amazon, Alphabet, Tesla, Meta und Nvidia) auf 32% des US-Aktienmarktes und 24% des Weltaktienindexes ansteigen lassen. Damit gehen Indexinvestoren und Anleger, die ihr Aktienportfolio eng am Weltaktienindex ausrichten, bewusst oder unbewusst ein zunehmendes Klumpenrisiko in den grossen US-Technologieaktien ein. Diese weisen nach der deutlichen Bewertungsexpansion der letzten Jahre ein abnehmendes Aufwärts- und ein zunehmendes Enttäuschungspotenzial auf.
Bei einer derart hohen Portfoliokonzentration auf wenige gleichlaufende Aktien mit deutlich gesunkenem Risiko-Rendite-Verhältnis empfiehlt es sich, einen Teil der Gewinne zu realisieren und in andere Marktsegmente zu diversifizieren.
Hierfür bieten sich US Mid Caps an, die deutlich moderater bewertet und stärker auf den Binnenmarkt ausgerichtet sind und damit besonders von den günstigen Rahmenbedingungen in den USA profitieren.
Um keine Missverständnisse aufkommen zu lassen: US-Technologiewerte bleiben aufgrund ihrer Profitabilität und ihres langfristigen Wachstums ein zentraler Portfoliobaustein. Ob es aber gleich ein Viertel des Portfolios sein muss, stellen wir aus Rendite-Risiko-Überlegungen klar in Frage.
Positive Vorzeichen für 2025, aber…
Angesichts steigender Unternehmensgewinne, sinkenden Zinsen und moderaten Bewertungen ausserhalb der USA sehen wir gute Chancen für weiterhin attraktive Aktienrenditen, insbesondere wenn die europäische Industrie ihre zweijährige Schrumpfungsphase überwindet. Diesen positiven Ausblick trüben jedoch einige Unsicherheiten. Eine protektionistische US-Politik unter Präsident Trump, zunehmende Sorgen um die Staatsverschuldung oder geopolitische Eskalationen könnten zu Belastungsfaktoren für die Börsen werden.
Anlagepolitik
Renditequellen aufspüren
Anlegerinnen und Anleger können auf ein weiteres erfolgreiches Jahr zurückblicken: Aktien und Obligationen erzielten das zweite Jahr in Folge überdurchschnittliche Renditen. Besonders stark zulegen konnten Gold und Bitcoin, welche einen spürbaren Renditebeitrag in unseren Portfolios leisteten.
Hohe Renditen in der Vergangenheit haben aber auch einen unangenehmen Nebeneffekt: Sie schmälern die Renditeerwartungen für die Zukunft. Nach zwei sehr ertragreichen Jahren wird es in den kommenden Jahren schwierig sein, die überdurchschnittlichen Renditen der letzten Jahre zu wiederholen. Dennoch sehen wir in verschiedenen Anlageklassen und Marktsegmenten weiterhin erhebliches Renditepotenzial. Deshalb gewinnt eine aktive und disziplinierte Portfoliokonstruktion an Bedeutung. Folgende Bausteine sind aus unserer Sicht besonders attraktiv:
Schweizer Qualität
Schweizer Aktien sind im historischen Vergleich und relativ zu anderen Anlageklassen attraktiv bewertet. Die Dividendenrendite liegt mit 3.1% deutlich über der Obligationenrendite von 0.7%. Grosses Potenzial sehen wir bei defensiven Schwergewichten, Infrastrukturunternehmen und wachstumsstarken Mid Caps.
Profitable Wachstumsmärkte
Die beeindruckende Kursentwicklung der grossen US-Technologiewerte verdeutlicht das Potenzial von Unternehmen, die von strukturellem Wachstum profitieren und in Märkten mit hohen Eintrittsbarrieren tätig sind. Diese Eigenschaften sehen wir besonders ausgeprägt bei Unternehmen aus den Bereichen Cybersicherheit, Künstliche Intelligenz sowie Wasser- und Energieinfrastruktur.
Privatmarktanlagen
Private Equity, Private Debt, Infrastruktur und Immobilien bieten attraktive Renditen und Diversifikationsmöglichkeiten. Die wachsende Zahl von Evergreen-Fonds erleichtert Privatanlegern den Zugang.
Portfolioschutz mit Potenzial
Gold und Bitcoin bleiben trotz starker Kursanstiege attraktiv. Angesichts der geopolitischen Spannungen und der Inflationsrisiken rechnen wir mit einem weiteren Anstieg der Nachfrage und der Preise.
Impressum
Tareno AG, Gartenstrasse 56, CH-4052 Basel, +41 61 282 28 00
Tareno AG, Claridenstrasse 34, CH-8002 Zürich, +41 44 283 28 00
info@tareno.ch
www.tareno.ch
Disclaimer
Die Ausführungen und Angaben in dieser Publikation wurden von der Tareno AG nach bestem Wissen, teilweise aus externen (öffentlich zugänglichen) Quellen, welche die Tareno AG als zuverlässig beurteilt, ausschliesslich zu Informationszwecken zusammengestellt. Diese Publikation ist nicht das Ergebnis einer Finanzanalyse. Die Tareno AG und ihre Mitarbeiter haften nicht für falsche oder unvollständige Informationen sowie aus der Nutzung von Informationen und der Berücksichtigung von Meinungsäusserungen entstehende Verluste oder entgangene Gewinne. Die Ausführungen und Angaben begründen weder eine Anwerbung oder Aufforderung noch ein Angebot oder eine Empfehlung zum Erwerb oder Verkauf irgendwelcher Anlageinstrumente oder zur Vornahme sonstiger Transaktionen.
Ebenso stellen sie keinen konkreten Anlagevorschlag oder eine sonstige Beratung bezüglich rechtlicher, steuerlicher oder anderer Fragen dar. Eine positive Rendite einer Anlage in der Vergangenheit stellt keine Garantie für eine positive Rendite in der Zukunft dar. Die hier gemachten Ausführungen, Angaben und geäusserten Meinungen sind nur zum Zeitpunkt der Erstellung dieses Dokuments aktuell und können sich jederzeit ändern.
Eine Vervielfältigung oder Reproduktion dieser Publikation, auch auszugsweise, ist ohne schriftliche Einwilligung der Tareno AG nicht gestattet. Die „Richtlinien zur Sicherstellung der Unabhängigkeit der Finanzanalyse“ der Schweizerischen Bankiervereinigung finden keine Anwendung.
Bilder: Marijke Vosmeer, IStock, Pixabay, Unsplash
Charts: Tareno AG