Tareno View Q1 2024

Anleihen 

Die Entwick­lung der Zinsen glich im vierten Quartal einer wahren Achter­bahn­fahrt. Mitte Oktober lag der Zins für 10-jährige US-Anleihen bei rund 5%, so hoch wie zuletzt im Jahr 2007. Rückläu­fige Infla­ti­ons­daten und ein abseh­bares Ende des Erhöhungs­zy­klus liessen die Zinsen in den folgenden Wochen auf breiter Front sinken. Zum Jahres­ende lag die Rendite 10-jähriger US-Anleihen wieder unter der Marke von 4%. Vor diesem Hinter­grund verzeich­neten auch Unter­neh­mens­an­leihen eine positive Entwick­lung. Die anhal­tende Aussicht auf eine sanfte wirtschaft­liche Landung spiegelte sich in insge­samt niedri­geren Risiko­prä­mien wider. Dank anhal­tend niedriger Ausfall­raten verlief auch die Perfor­mance von Hochz­ins­an­leihen im Berichts­zeit­raum positiv.

Aktien

Fallende Infla­ti­ons­raten und sinkende Zinsen befeu­erten ab November eine Jahres­end­rally, die bis in die letzten Handels­tage des Jahres anhielt. Während sich die ameri­ka­ni­schen und europäi­schen Indizes ähnlich positiv entwickelten, enttäuschten chine­si­sche Aktien erneut. Das Umfeld sinkender Zinsen trieb vor allem Wachs­tums­werte an, weshalb der techno­lo­gie­la­stige Nasdaq die Liste der Gewinner auf Indexe­bene anführt. Der Schweizer Aktien­markt­index blieb aufgrund seiner defen­siven Ausrich­tung etwas zurück, lag jedoch nur knapp 4% unter dem Jahres­höchst­stand.

Alter­na­tive Anlagen 

Der Goldpreis erreichte zum Jahres­ende neue Höchst­stände und konnte sich deutlich über USD 2´000.- festsetzen. Auslöser für den Preis­schub war die Erwar­tung mittel­fri­stig sinkender Zinsen, ein schwä­cherer USD und die anhal­tenden geopo­li­ti­schen Risiken, die Gold als sichere Anlage begehrt machen. Der Bitcoin verzeich­nete im 4. Quartal Zuwächse um rund 60% und notiert über der Marke von USD 43´000.-. Kurstrei­bend wirkten die erwar­teten Zulas­sungen von Bitcoin-ETFs in den USA, die im Januar auf den Markt kommen dürften.

Makro­öko­no­mi­sches Umfeld

Das konjunk­tu­relle Bild stützte die Entwick­lung der Kapital­märkte. Obwohl sich in der Stimmung der Einkaufs­ma­nager, der Industrie­pro­duk­tion oder der Kapazi­täts­aus­la­stung Schwä­che­ten­denzen zeigten, blieb die Wider­stands­fä­hig­keit der US-Wirtschaft insge­samt erhalten. Das Szenario der sanften Landung bleibt weiterhin aktuell. In der Eurozone zeich­nete sich eine Boden­bil­dung auf tiefem Niveau ab. Das deutsche Ifo-Geschäfts­klima und Indika­toren für das verar­bei­tende Gewerbe erholten sich vorsichtig von Ihren Tiefpunkten im Spätsommer.

In der Schweiz zeigte die Wirtschaft weiterhin eine verblüf­fende Resilienz. Die wirtschafts­po­li­ti­schen Reformen der vergan­genen Jahre trugen entschei­dend dazu bei, dass die Schweiz heute zu einem der wirtschaft­lich stabil­sten Ländern der Welt gehört. Enttäu­schend verlief hingegen die Entwick­lung der chine­si­schen Wirtschaft. Es wird zuneh­mend deutlich, dass die Stimu­lus­pro­gramme aus dem 3. Quartal an Zugkraft einbüssen. Zusätz­lich befindet sich der aufge­blähte Immobi­li­en­sektor weiterhin in einer Korrek­tur­phase, die auch andere Wirtschafts­zweige belastet.  Chinas ökono­mi­sche Schwäche macht sich auch in Japan bemerkbar, dessen Wachs­tums­schub aus der ersten Jahres­hälfte weiter nachliess.

Positive konjunk­tu­relle Signale kommen von den auf breiter Front rückläu­figen Infla­ti­ons­daten. Die letzten Monate zeigten, dass die Zinser­hö­hungen der jüngsten Vergan­gen­heit ihre gewünschte Wirkung entfalten. In den USA, in Europa und in der Schweiz liegen die realen Renditen im restrik­tiven Bereich, was den Zentral­banken erlaubte, ihre Rhetorik abzuschwä­chen.

Ausblick 

Trotz zahlrei­cher Heraus­for­de­rungen, vor allem auf geopo­li­ti­scher Ebene, blicken wir zuver­sicht­lich auf die Chancen, die uns das Jahr 2024 zweifellos bieten wird. Aktuell prägen die Diskus­sionen über etwaige geldpo­li­ti­sche Locke­rungen sowie deren zeitliche Abfolge das Geschehen an den Märkten. Wir gehen davon aus, dass sich diese Perspek­tiven immer wieder verän­dern werden, was zu starken Reaktionen an den Märkten führen kann. Es scheint plausibel, dass sich die Konjunktur in den Industrie­staaten noch etwas abschwä­chen wird, während sich die Infla­tion langsam den Zielni­veaus der Noten­banken nähert. In diesem Umfeld bieten sowohl Aktien als auch festver­zins­liche Wertpa­piere gute Anlage­chancen.

Wir sind absolut überzeugt davon, dass wir in einer Ära unüber­trof­fener Chancen leben. Unsere Welt ist geprägt von Innova­tion und Disrup­tion durch wegwei­sende Techno­lo­gien wie Block­chain, künst­liche Intel­li­genz, Genom­se­quen­zie­rung, Robotik, Energie­spei­che­rung, Elektro­fahr­zeuge und vieles mehr. Diese wegwei­senden Projekte und Entwick­lungen schaffen nicht nur einen Wandel, sondern eröffnen auch heraus­ra­gende Investi­ti­ons­mög­lich­keiten.

Es ist genau diese Vielfalt an innova­tiven Sektoren, die unsere Invest­ment­land­schaft so faszi­nie­rend und dynamisch gestaltet. In dieser Ära der Verän­de­rungen gilt es besonnen, aktiv und visionär zu agieren. Daher betrachten wir nicht nur die gegen­wär­tigen Heraus­for­de­rungen, sondern vielmehr die Chancen, die sich aus diesen disrup­tiven Entwick­lungen ergeben. Wir sind bestrebt, von diesen Trans­for­ma­ti­ons­pro­zessen zu profi­tieren und gleich­zeitig eine nachhal­tige und risiko­be­wusste Portfo­lio­stra­tegie zu verfolgen. So gestalten wir eine aufre­gende und erfolg­reiche Reise durch dieses Zeitalter der unend­li­chen Möglich­keiten.

Anlage­po­litik

Asset Alloka­tion 

Das Zitat von Warren Buffet «Die Börse ist ein Instru­ment, um Geld von Ungedul­digen zu Gedul­digen zu trans­fe­rieren» fasst das Börsen­jahr 2023 treffend zusammen. Das vergan­gene Jahr hat eindrück­lich gezeigt, dass man sich als Anleger von schlechten Wirtschafts­pro­gnosen und mögli­chen Krisen nicht verun­si­chern lassen und an seiner Anlage­stra­tegie festhalten sollte.

Die erneute Bestä­ti­gung dieser Erkenntnis entspricht unserer Anlage­phi­lo­so­phie, wonach das grösste Anlage­ri­siko darin besteht, gar nicht investiert zu sein. Wir sind der festen Überzeu­gung, dass die Aktien­märkte immer einen Weg aus der Krise finden, dass es aber gleich­zeitig immer Gründe gab, gibt und geben wird, kurzfri­stig zu verkaufen. In diesem Sinne bleibt unsere wichtigste Empfeh­lung für das Börsen­jahr 2024: Investiert bleiben.

Von Obliga­tionen erwarten wir 2024 nicht nur Stabi­lität, sondern auch positive Beiträge. Wir halten uns hier weiterhin an kürzere Laufzeiten und Schuldner mit guter Bonität.

Die Kombi­na­tion aus einer moderaten Wachs­tums­ver­lang­sa­mung, niedri­geren Zinsen und positiven Unter­neh­mens­ge­winnen dürfte einen guten Nährboden für einen moderaten Anstieg der Aktien­märkte im Jahr 2024 bilden. Darüber hinaus erwarten wir, dass der Anstieg der Aktien­märkte ausge­wo­gener ausfallen wird als im Jahr 2023, in dem die ausser­ge­wöhn­liche Perfor­mance der “Magni­fi­cent 7” der Haupt­treiber für den Kursan­stieg war. Für 2024 erwarten wir einen breiteren Anstieg der Aktien­märkte und sehen gute Chancen für Titel, die bisher hinter­her­hinkten, wie etwa Schweizer Aktien (von Small bis Large Caps) oder Value-Aktien. Aktuell halten wir die Aktien­quote nahe am erlaubten Maximum.

Alter­na­tive Anlagen verbes­sern insge­samt das Risiko­profil unserer Portfo­lio­stra­te­gien, daher werden wir weiterhin an der bishe­rigen Alloka­tion festhalten.

Anleihen 

Im Vergleich zu vielen Prognosen teilen wir den unbegrenzten Optimismus bezüg­lich der weiteren Kursent­wick­lung bei Obliga­tionen nicht vollum­fäng­lich. Aufgrund verschie­dener Zinsent­wick­lungs­sze­na­rios und unserer Erwar­tung eines Anstiegs der Risiko­auf­schläge bleiben kurzlau­fende Staats­an­leihen und Pfand­briefe eine attrak­tive Beimi­schung. Bei Rückzah­lungen von bestehenden Anleihen integrieren wir diese in die Portfo­lios, um die Robust­heit der Portfo­lios zu stärken. Invest­ment-Grade-Anleihen behalten ihre Überle­gen­heit gegen­über Hochz­ins­an­leihen bei. Aufgrund der wirtschaft­li­chen Heraus­for­de­rungen setzen wir weiterhin ausschließ­lich auf Unter­neh­mens­an­leihen mit kurzen Restlauf­zeiten und erachten es als zu unvor­sichtig, nur aufgrund von erwar­teten Zinssen­kungen auf langlau­fende Obliga­tionen zu setzen.

Aktien 

Im letzten Tareno View vor 3 Monaten identi­fi­zierten wir eine stark negative Anleger­stim­mung und haben dies als guten Einstiegs­zeit­punkt für Aktien empfohlen. Dies hat sich ausge­zahlt. Aller­dings schlägt das Pendel jetzt in die andere Richtung aus und bedeutet aus unserer Sicht für die USA eine vorüber­ge­hende Konso­li­die­rungs­phase.

Bessere Anlage­chancen sehen wir kurzfri­stig im defensiv ausge­rich­teten Schweizer Aktien­markt, der noch weit von einer Anleger­eu­phorie entfernt ist. Wir streben daher in den kommenden Wochen einige Portfo­lio­trans­ak­tionen an, bei denen wir diese Überzeu­gung umsetzen.

Unabhängig von unserer kurzfri­stigen Einschät­zung bleibt unser Grund­satz bestehen: Wir setzen ausschliess­lich auf solide und profi­table Geschäfts­mo­delle bei der Auswahl von Einzel­ti­teln. Dieser konsi­stente Ansatz bildet das Funda­ment unserer langfri­stigen Anlage­stra­tegie.

Alter­na­tive Anlagen 

Unsere Engage­ments im Bereich der alter­na­tiven Anlagen sind sorgfältig auf Gold, Bitcoin und eine semi-liquide Anlage im Bereich Private Equity ausge­richtet. Diese Invest­ments sind in unter­schied­li­chen Risikoklassen positio­niert und machen im Portfolio je nach Anlage­lö­sung zwischen 5% und 11% aus. Die strate­gi­sche Ausrich­tung beruht darauf, dass diese Anlagen eine Kursent­wick­lung verzeichnen, die möglichst unabhängig von tradi­tio­nellen Anlage­klassen wie Anleihen oder Aktien verläuft. Dadurch tragen sie massgeb­lich zur Diver­si­fi­ka­tion des Portfo­lios bei. Diese Einschät­zung bestä­tigen wir zu Jahres­be­ginn erneut, und darüber hinaus identi­fi­zieren wir zahlreiche positive Kurstreiber für alle drei Teilbe­reiche.

Gold bleibt als sicherer Hafen in unsicheren Zeiten attraktiv, während Bitcoin aufgrund seiner dezen­tralen Natur und begrenzten Versor­gung als digitales Gold zuneh­mend an Bedeu­tung gewinnt. Die Anlage im Private-Equity-Bereich profi­tiert von einer breiten Palette innova­tiver Unter­nehmen und hat sich als vielver­spre­chender Wachs­tums­be­reich erwiesen. Diese Vielfalt stärkt die Resistenz unseres Portfo­lios gegen­über Markt­schwan­kungen und bietet attrak­tive Rendi­te­chancen im dynami­schen Umfeld der alter­na­tiven Anlagen.

Währungen 

Wir setzen unser aktives Währungs­ma­nage­ment konse­quent fort und streben dabei eine zurück­hal­tende bis moderate Fremd­wäh­rungs­ge­wich­tung an. Der Schweizer Franken behält aufgrund seiner histo­ri­schen Perfor­mance unange­fochten den Status der von uns bevor­zugten Währung. Infol­ge­dessen beabsich­tigen wir künftig, die Gewich­tung des Schweizer Frankens in unseren Fremd­wäh­rungs­port­fo­lios gezielt zu erhöhen.

Wir antizi­pieren, dass die Schwei­ze­ri­sche Natio­nal­bank (SNB) den Wechsel­kurs­ef­fekt weiterhin geschickt nutzen wird, um den Franken angesichts des globalen Infla­ti­ons­drucks weiter aufzu­werten. Diese Massnahme wird wie bis dato dazu beitragen, den Anstieg der Infla­tion zu dämpfen. Unsere Prognose sieht eine Fortset­zung des langfri­stigen Aufwer­tungs­trends des Schweizer Frankens vor.