Wasser­fonds Bericht April 2024

April, April: Ein Monat voller Überra­schungen

Nach einem starken Jahres­be­ginn mit soliden Gewinnen im ersten Quartal verlief der April insbe­son­dere an den Renten­märkten turbu­lent. Grund war eine deutliche Neube­wer­tung der Infla­tions- und Zinser­war­tungen. Als Jay Powell im Dezember bekannt gab, dass die Federal Reserve plant, die Zinsen im Jahr 2024 dreimal um 0.25% zu senken, inter­pre­tierten Anleger dies als Hinweis auf insge­samt sechs Zinssen­kungen. Im Laufe des Jahres änderten sich die Markt­er­war­tungen radikal, da die Infla­tion nicht so stark sank wie erwartet. Im April gab es dann sogar Diskus­sionen über eine mögliche Zinser­hö­hung. Diese Sorge griff um sich, sodass der Fed-Entscheid mit Spannung erwartet wurde. Es war eine Erleich­te­rung, als Powell erklärte, dass „es unwahr­schein­lich ist, dass die nächste Leitzins­än­de­rung eine Erhöhung sein wird“. Angesichts der Kehrt­wende in den Erwar­tungen an die Zinspo­litik der FED ist es erstaun­lich, dass die Aktien­märkte alles gut verkraftet haben. So fiel beispiels­weise der S&P 500 im April nur um 3%.

Der Tareno Global Water Solutions Fund erzielte im April eine Perfor­mance von ‑1,57 % (W‑Euro Tranche).

Unser Monat im Wasser – Alles dreht sich um die Gewinne

Der Berichts­ka­lender war recht voll und obwohl die meisten Ergeb­nisse den Erwar­tungen entspra­chen, überraschten einige Unter­nehmen positiv. Diese Unter­nehmen wurden manchmal mit deutli­chen Kurssprüngen belohnt, weniger optimi­sti­sche Berichte führten jedoch zu Kursrück­gängen. Hier einige Beispiele:

• Gorman Rupp: Der Gewinn verfehlte den Konsens, da ein grosser Auftrag eines Kunden verschoben wurde. Der Kurs fiel daraufhin um 14%, was wir für übertrieben halten. Laut dem Manage­ment handelt es sich nur um eine zeitliche Verzö­ge­rung, die Bestel­lung wird später im Jahr 2024 ausge­lie­fert. Abgesehen von diesem Auftrag sehen sie keine Abschwä­chung am Horizont. Gorman Rupp ist ein gut geführtes Unter­nehmen im Bereich der Durch­fluss­re­ge­lung, in dem es in vielen Nischen führend ist. Wir haben unsere Position entspre­chend ausge­baut.
• A.O. Smith: Das Unter­nehmen meldete einen Umsatz­an­stieg von 4% bei seinen Wasser­auf­be­rei­tungs­pro­dukten, senkte jedoch die Jahres­pro­gnose für dieses Segment. Bei Boilern (80 % des Umsatzes) ist das Manage­ment davon überzeugt, dass die Nachfrage nach Ersatz­pro­dukten robust bleiben, und sich der Umsatz im Neubau­seg­ment verbes­sern wird. Zurück­hal­tend äusserte sich das Manage­ment für China (30 % des Umsatzes), da kurzfri­stig höhere Marke­ting­ko­sten für die Einfüh­rung neuer Produkte anfallen. Wir betrachten das Unter­nehmen trotz eines Kursrück­gangs von 5% weiterhin als überzeu­gende Wachs­tums­story.
• Badger Meter: Das Unter­nehmen lieferte erneut heraus­ra­gende Zahlen. Der Gewinn je Aktie ist im Vergleich zum Vorjahr um 50 % gestiegen. Das Manage­ment erwähnte eine robuste Auftrags­lage und eine starke Ausschschrei­bungs­pipe­line, was auf eine weitere Verbrei­tung von intel­li­genten Wasser­zäh­lern bei US-Versor­gern hinweist. Die Aktien sind seit der Veröf­fent­li­chung um 20% gestiegen, was ihr KGV auf 48 bringt. Obwohl wir Badger Meter sehr mögen, sind wir uns bewusst, dass dieses Geschäft von Quartal zu Quartal schwanken kann. Wir haben uns daher entschieden, die Hälfte unserer Chips vom Tisch zu nehmen.

Unsere europäi­schen Positionen entwickelten sich im April gut, aber eine Aktie stach klar hervor: Kemira

Kemira ist ein Liefe­rant von Wasser­auf­be­rei­tungs­che­mi­ka­lien für verschie­dene Industrien. Die Gewinne für das erste Quartal 2024 haben die Schät­zungen deutlich übertroffen, und das Manage­ment klang überzeugt, dass dies kein Ausreisser zu sein scheint. Laut Manage­ment hat sich die Nachfrage im zweiten Quartal deutlich verbes­sert. Ein wichtiger Baustein ihrer Strategie war der Verkauf ihres Öl- und Gasge­schäfts im Laufe des Quartals, um die Margen zu verbes­sern. Die Marge des Segments „Industrie und Wasser“ stieg nach dem Verkauf um 340 Basis­punkte. Der Markt begrüsste die Ergeb­nisse, und der Aktien­kurs von Kemira ist seit dem Bericht um mehr als 20% gestiegen.

PFAS: Das nächste grosse Ding?

Im April machte es Schlag­zeilen: Die US-Umwelt­schutz­be­hörde hat verbind­liche Trink­was­ser­stan­dards für einige der gefähr­lich­sten PFAS-Chemi­ka­lien festge­legt. Befür­worter des öffent­li­chen Gesund­heits­we­sens lobten diese Vorschriften als „histo­risch“ und betonten ihre wichtige Rolle bei der Verbes­se­rung der Sicher­heit der Wasser­ver­sor­gung des Landes.

Die Massnahmen der Behörde markieren das erste Mal seit 27 Jahren, dass neue Trink­was­ser­grenz­werte für Schad­stoffe festge­legt wurden. Die Regeln sind Teil der breiteren Bemühungen der Biden-Regie­rung, die PFAS-Verschmut­zung einzu­dämmen.

Obwohl es noch zu früh ist, dies als wichtigen Treiber für die Wasser­auf­be­rei­tungs­in­du­strie zu bezeichnen, haben wir einige positive Kommen­tare von Unter­nehmen gehört, die von der Nachfrage im Zusam­men­hang mit PFAS profi­tieren könnten. Tetra Tech, ein führendes Unter­nehmen in den Berei­chen Umwelt­be­ra­tung und Ingenieur­wesen, rechnet aufgrund der regula­to­ri­schen Änderungen mit einem erheb­li­chen Anstieg der PFAS-bezogenen Aufträge. Insbe­son­dere gehen sie davon aus, dass sich die jährli­chen PFAS-bezogenen Einnahmen aufgrund der erhöhten Nachfrage nach ihren Ermitt­lungs- und Beratungs­dienst­lei­stungen im Zuge der neuen Vorschriften verdop­peln könnten.

Sell in May and go away?

Ich muss zugeben, dass der Gedanke, einige Gewinne mitzu­nehmen, angesichts der Perfor­mance seit Jahres­be­ginn verlockend ist. Die entschei­dende Frage ist, ob das April-Muster bestehen bleibt, oder ob das im ersten Quartal herrschende Aufwärts­mo­mentum wieder im Vorder­grund steht. Aus meiner Sicht bleiben die zugrunde liegenden Funda­men­tal­daten für die Wasser­in­du­strie unter­stüt­zend. Die jüngsten Veröf­fent­li­chungen von Unter­neh­mens­um­fragen deuten nicht auf eine spürbare Abschwä­chung hin. Die Bewer­tungen in den USA sind jedoch zuneh­mend sport­li­cher, was die Erwar­tungen für die Zukunft einschränkt. Auf der anderen Seite finden sich in Europa und Japan sehr attrak­tive Bewer­tungen. Meiner Meinung nach ist es sinnvoll, ein ausge­wo­genes Portfolio in Bezug auf Growth und Value mit einer soliden Diver­si­fi­zie­rung nach Regionen und Branchen zu halten. Wie wir immer wieder betonen: Das Wasser­uni­versum bietet eine Vielzahl von Möglich­keiten, die von defen­siven bis hin zu zykli­schen Titeln reichen. Kurz gesagt: Bleiben Sie investiert.

Wir haben die Gelegen­heit genutzt, um einige Gewinne in Unter­nehmen wie Mueller Industries, Badger Meter und Kemira zu reali­sieren, und anderer­seits in Itron, einen US-Liefe­ranten von Wasser­zäh­lern, den Italie­ni­schen Versorger ACEA und Georg Fischer, einen Schweizer Liefe­ranten von Kunst­stoff­rohren für kommu­nale und industri­elle Kunden, zu investieren.

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