Tareno Health­care Funds Monats­be­richt Februar 2026

Markt­über­blick

Die M&A‑Aktivität blieb robust – es waren die bislang grössten Biotech- und MedTech-Deals im laufenden Jahr zu verzeichnen. Gilead Sciences übernahm Arcellx für USD 7.8 Mrd. Im MedTech-Bereich erklärte sich Danaher bereit, USD 9.9 Mrd. für den Pulso­xi­meter-Hersteller Masimo zu bezahlen.

Die Berichts­saison ist gröss­ten­teils abgeschlossen. Die Q4-2025-Ergeb­nisse zeigten ein gemischtes Bild. Mehr als zwei Drittel der Unter­nehmen übertrafen die EPS-Erwar­tungen, aller­dings mit einer gerin­geren positiven Abwei­chung als im Vorjahr. Die Umsatz­ent­wick­lung war etwas stärker: Ein höherer Anteil der Unter­nehmen übertraf die Umsatz­schät­zungen, und auch die durch­schnitt­liche positive Abwei­chung fiel im Jahres­ver­gleich leicht höher aus.

Pharma führte die Perfor­mance im Februar erneut an und unter­strich damit das defen­sive Profil sowie die relative Abschir­mung gegen­über makro­öko­no­mi­scher (und KI-bedingter) Volati­lität. Obesity blieb das dominie­rende Thema. Novo Nordisks Cagri­Sema konnte die Nicht-Unter­le­gen­heit gegen­über der Hochdosis-Version von Eli Lillys Zepbound nicht nachweisen. Dies stellt Kombi­na­ti­ons­the­ra­pien infrage und stärkt die Positio­nie­rung von Lilly im GLP-1-Markt weiter. Die Daten des führenden Obesity-Kandi­daten von Pfizer/Metsera fielen gemischt aus: Zwar lag der placebo-adjustierte Gewichts­ver­lust über jenem von Semaglutid, jedoch unter Tirze­patid. Wettbe­werbs­ängste nahmen zu, nachdem Hims & Hers versuchte, eine zusam­men­ge­setzte Semaglutid-Pille auf den Markt zu bringen, was eine rasche Reaktion der FDA auslöste. Befürch­tungen rund um Nachah­mer­pro­dukte führten zwischen­zeit­lich dazu, dass über USD 95 Mrd. an kombi­nierter Markt­ka­pi­ta­li­sie­rung von Novo Nordisk und Eli Lilly verloren gingen, bevor FDA-Kommissar Marty Makary schnelles Handeln gegen illegale Nachah­mer­prä­pa­rate ankün­digte.

Provi­ders & Services entwickelten sich nahezu im Gleich­schritt mit Pharma, getragen von Stärke bei Drug Distri­bu­tors, Spitä­lern und inlän­di­schen Labor­dienst­lei­stern.

Biotech­no­logie schloss den Monat im positiven Bereich ab, zeigte jedoch deutliche Volati­lität – Ausdruck der anhal­tenden Sensi­ti­vität gegen­über regula­to­ri­schen Schlag­zeilen und dem breiteren Makro­um­feld. Positiv hervor­zu­heben ist, dass mehrere IPOs an den Markt kamen.

Life Science Tools & Services war der schwächste Subsektor. KI-Disrup­ti­ons­ängste belasteten insbe­son­dere CROs stark. Ein Bericht über KI-getrie­bene Risiken für tradi­tio­nelle klini­sche Studien- und Auftrags­for­schungs­mo­delle drückte auf die Stimmung. Zusätz­lich verstärkten unter­neh­mens­spe­zi­fi­sche Entwick­lungen die Schwäche, darunter die Verzö­ge­rung der Zahlen­vor­lage von ICON, der Rückzug der Guidance sowie die Offen­le­gung einer Unter­su­chung des Audit Commit­tees zu Rechnungs­le­gungs­prak­tiken. Auch regula­to­ri­sche Themen blieben im Fokus: Die FDA stellte einen neuen Ein-Studien-Zulas­sungsweg vor, der die bishe­rige Zwei-Studien-Anfor­de­rung ersetzt. Dies setzte die Aktien zunächst unter Druck, wobei sich die Stimmung später verbes­serte, da verein­fachte Studien langfri­stig die Outsour­cing-Nachfrage erhöhen könnten.

Insge­samt zeigte sich im Februar eine deutliche Disper­sion zwischen den Health­care-Subsek­toren. Pharma behaup­tete seine defen­siven «Safe-Haven»-Eigenschaften, während Life Science Tools & Services aufgrund von KI-Disrup­ti­ons­äng­sten stark schwankte – aus unserer Sicht teilweise übertrieben.

Die Grafik zeigt die Entwick­lung aller Sektoren im vergan­genen Jahr:

Quelle: Tareno AG

Portfolio Tareno Sustainable Health­care Fund

Im letzten Monat haben wir eine Position in Johnson & Johnson aufge­baut und keine bestehenden Positionen verkauft. Im Februar erzielte der Tareno Sustainable Health­care Fund eine Rendite von 0.7%, während der Referenz­index um 2.9% zulegte.

Die grössten positiven Attri­bu­ti­ons­treiber gegen­über dem Index waren:

• Astra­Ze­neca (+26 Bps): Solide Q4-Zahlen, getrieben durch Oncology, sowie ein starker Ausblick für 2026. Ein breiter Phase-III-Daten­ka­lender für 2026–27 stützt das Vertrauen in die Pipeline. Die Aktie profi­tierte zusätz­lich von gemischten Phase-2-Asthma-Daten von Upstream Bio sowie von der generellen Pharma-Stärke im Februar.
• Merck & Co. (+24 Bps): Kursan­stieg nach soliden Q4-Ergeb­nissen trotz gemischter (und weitge­hend antizi­pierter) Guidance für 2026. Auch hier unter­stützte die generelle Pharma-Stärke.
• Novartis (+16 Bps): Kursge­winne nach soliden Q4-Zahlen, berei­nigt um einma­lige US-Rabatt­ef­fekte (Kisqali, Entresto). Cosentyx und Pluvicto lagen über den Erwar­tungen. Generelle Pharma-Stärke.

Die grössten negativen Attri­bu­ti­ons­treiber gegen­über dem Index waren:

• Novo Nordisk (-82 Bps): Prognose für rückläu­fige Umsätze und EBIT im Jahr 2026 infolge von US-Preis­druck und zuneh­mendem Wettbe­werb im Obesity-Markt. Zusätz­li­cher Druck durch die Ankün­di­gung von Hims & Hers Health, eine günstige Semaglutid-Pille anzubieten (später durch die FDA unter­sagt). Die REDEFINE-4-Studie verfehlte zudem den primären Endpunkt der Nicht-Unter­le­gen­heit gegen­über Tirze­patid.
• Boston Scien­tific (-40 Bps): Q4 über den Erwar­tungen, jedoch mit anderem Umsatzmix (Electro­phy­sio­logy, Watchman); Guidance leicht unter den Erwar­tungen.
• Johnson & Johnson (-40 Bps): Die Aktie stieg um 10%; wir sind gegen­über dem Index unter­ge­wichtet.

Portfolio Rückblick Tareno Impact Health­care Fund

Im letzten Monat haben wir eine Position in Guardant Health aufge­baut und Exact verkauft. Im Februar erzielte der Tareno Impact Health­care Fund eine Rendite von ‑1.6%.

Die grössten positiven Beiträge waren:

• Aspen Pharmacare (+92 Bps): Positives Trading-Update.
• Tandem Diabetes Care (+82 Bps): Solide Q4-Zahlen; der Wechsel zu einem «Pay-as-you-go»-Modell wurde vom Markt positiv aufge­nommen.

• Sandoz (+41 Bps): Profi­tierte von einer Broker-Hochstu­fung und später von soliden Q4-Zahlen (Umsatz im Rahmen, EPS über den Erwar­tungen) mit besserer Guidance für 2026.

Die grössten negativen Beiträge waren:

• Novo Nordisk (-143 bps): Prognose für rückläu­fige Umsätze und EBIT im Jahr 2026 infolge von US-Preis­druck und zuneh­mendem Wettbe­werb im Obesity-Markt. Zusätz­li­cher Druck durch die Ankün­di­gung von Hims & Hers Health, eine günstige Semaglutid-Pille anzubieten (später durch die FDA unter­sagt). Die REDEFINE-4-Studie verfehlte zudem den primären Endpunkt der Nicht-Unter­le­gen­heit gegen­über Tirze­patid.
• Hikma (-53 bps): H2-Zahlen über Erwar­tungen, jedoch Guidance 2026 unter Konsens. Rückzug der Mittel­frist-Guidance nach strate­gi­scher Überprü­fung durch den neuen CEO sowie mehrere Manage­m­ent­wechsel.
• Axsome (-45 bps): Q4-Zahlen vorab kommu­ni­ziert; Kursrück­gang aufgrund von Investo­ren­be­denken bezüg­lich erhöhter Kosten durch Ausbau des Sales-Teams.