Tareno View Oktober 2025

Chancen­reich ins vierte Quartal

Die Weltwirt­schaft stellt ihre Wider­stands­kraft erneut unter Beweis, trotz hoher US-Zölle und politi­scher Unsicher­heit. Da die Fed ihren Locke­rungs­kurs wieder aufnimmt, erhalten die Unter­neh­mens­ge­winne zusätz­li­chen Rücken­wind. Die Zeichen für weiter steigende Aktien­kurse stehen also gut. Kaufens­werte Titel finden wir nach wie vor vieler­orts, etwa im Gesund­heits­wesen, wo struk­tu­relles Wachstum und solide Bilanzen überzeugen. Die Kehrseite der geldpo­li­ti­schen Locke­rung sind sinkende Renditen auf Liqui­dität und Obliga­tionen. Damit steigt die Bedeu­tung von Alter­na­tiven Anlagen im Portfolio. Erfreu­li­cher­weise gibt auch hier vielfäl­tige und chancen­reiche Anlage­mög­lich­keiten, wie im letzten Teil unseres Tareno Views zu erfahren ist.

Makro­öko­no­mi­sches Umfeld

Die Teflon-Konjunktur

Trotz aller Widrig­keiten der letzten Jahre (Immobi­li­en­krise in China, Krieg in der Ukraine, Infla­ti­ons­welle, Rekord-Zinsan­stieg, Sorgen um die Staats­ver­schul­dung) wächst die Weltwirt­schaft konstant um rund 3% pro Jahr. Auch der Zoll-Schock hinter­lässt zwar Brems­spuren, kann die Weltkon­junktur aber kaum ins Wanken bringen. Wider­stands­fähig zeigen sich auch beson­ders betrof­fene Länder wie die Schweiz, die selbst bei einer Beibe­hal­tung des Zollsatzes von 39% eine Rezes­sion vermeiden dürfte.

Um einer mögli­chen stärkeren Konjunk­tur­ab­schwä­chung vorzu­greifen, hat die US-Noten­bank am 17. September den Leitzins um 0,25 Prozent­punkte gesenkt. Gleich­zeitig signa­li­siert sie weitere Zinssen­kungen in diesem und im nächsten Jahr. Damit gibt die tonan­ge­bende Noten­bank grünes Licht für eine Fortset­zung des globalen Zinssen­kungs­zy­klus.

Den Zinssen­kungs­zy­klus vorerst beendet haben dürften die Europäi­sche Zentral­bank wie auch die Schwei­ze­ri­sche Natio­nal­bank. Mit den zu erwar­tenden weiteren Senkungen der US-Noten­bank und dem damit dahin­schmel­zenden Zinsvor­teil dürfte der US-Dollar die seit Jahres­be­ginn einge­setzte Abwer­tung fortführen.

Ein Blick auf die Kaufkraft­pa­rität zeigt, dass der US-Dollar trotz der jüngsten Abwer­tung nach wie vor überbe­wertet ist. Angesichts des zuneh­menden Vertrau­ens­ver­lu­stes erscheint eine Bewer­tungs­prämie gegen­über dem Schweizer Franken nicht gerecht­fer­tigt und eine struk­tu­relle Abschwä­chung des USD wahrschein­lich.

Markt­kom­mentar

Gute Perspek­tiven

Trotz der Zollun­si­cher­heit wachsen die globalen Gewinne weiterhin robust, angeführt von den US-Techno­lo­gie­füh­rern. Diese profi­tieren vom ungebro­chenen Rücken­wind der künst­li­chen Intel­li­genz. Da die KI-Investi­tionen auch im kommenden Jahr weiter deutlich steigen dürften, werden KI-Werte voraus­sicht­lich die Zugpferde am Aktien­markt bleiben, mit positiven Spill­over-Effekten entlang der gesamten Wertschöp­fungs­kette.

Für das kommende Jahr erwarten wir eine breitere Abstüt­zung des Gewinn­wachs­tums durch zusätz­liche Sektoren. Insbe­son­dere die zinssen­si­tiven Sektoren dürften nach einer langen Durst­strecke wieder an Dynamik gewinnen. Angesichts der histo­risch hohen Bewer­tungs­un­ter­schiede erachten wir eine Überprü­fung der Sekto­ral­lo­ka­tion als sinnvoll. Wir ziehen eine diver­si­fi­zierte Alloka­tion den Klumpen­ri­siken vieler Indizes vor.